新東方在線一年升數倍 剖析背後的投資價值與風險

Jack Yip

「港版納指」恒生科技指數 7月27日推出,30隻成分股中新東方在線(SEHK:1797)排行 22,佔比 1.57%。

公司簡介

新東方在線是一所線上教育企業,教育業務覆蓋學前、K12及大學,佔總收入比重近九成,當中大學教育業務佔比重高,在 2020H1(截至2019年11月30日)比重達 64.7%。另外有經營機構業務,利用線上教育模塊向公共圖書館及大學等機構客戶提供軟件即服務線上教育服務。旗下有新東方在線、東方優播、酷學多納等品牌。

騰訊(SEHK:700)是新東方在線的第二大股東,持股約 9.6%。

行業發展有隱憂 但龍頭優勢明顯

疫情導致線下辦學機構停擺,推動了在線教育向三四線市場快速下沉。據 Frost & Sullivan 的數據,2018年國內在線教育市場規模為 1249億元(人民幣・下同),預計 2022年達到 3102億元,2017-2022年複合增長率 26%。

可是,雖然內地開放了「二孩政策」,但出生率仍然一直下降,去年只有 10.48%,是 1949年建國以來最低。若趨勢持續,對在線教育業務,尤其是學前及 K12教育構成收生壓力。不過,疫情有望催化在線教育成未來趨勢,加上行業規模仍遠不及線下教育,出生率壓力相信不會在短期內浮現。

而且行業有整合趨勢,市場集中度提高有利業內龍頭,亦稀釋了出生率不足帶來的業務風險。中央於去年 7月推出政策,提高行業入場門檻,包括備案審查流程、師資和經營規範等。短期令企業成本提高,但可減輕不良競爭。加上疫情對行業現金流造成考驗,小微型機構較難支撐,釋放市場空間予行業龍頭吸納。加上在線教育沒有時間或地域限制,具良好口碑及教師資源的龍頭更吸引新生。

新東方在線業務重點

集團的大學業務在上半財年付費學生人次 52.6萬,同比跌 15.3%,原因在於集團集中於定價更高的大學備考及海外備考部分。不過 2020年起國內外疫情影響出國考試培訓以及學生本身的出國計劃。加上中國近期與多邊關係緊張,對大學業務都構成壓力。

K12 因而成為了集團業績的主要增長動力。在上半財年,集團 K12整體付費學生人次 75.5萬,同比大增 158.6%,佔收入比重亦明顯增強。疫情期間集團推出 K12 雙師大班,是疫情期間唯一的春季全程周末免費課,犧牲整個春季收入以換取用戶積累,令新東方在線中小學 app 在教育類應用中的排名由 600 以外躍升至前 50。

東方優播業務受疫情影響有限,反而發展迅速,超額完成體驗店進入的城市數目,三線及以下城市佔比逾七成,門店選址主要集中於當地學校聚集區域。可望集團持續深耕低線城市的競爭壁壘,以高流量增強業務穩定性。

虧損狀態料持續

新東方於上一財年扭盈為虧,全年虧損 3977.3萬元,而且虧損幅度明顯擴大,在今個財年上半年已虧損 7128.2萬。在疫情期間推出免費課程,而且東方優播持續在低線城市擴張亦會降低盈利空間,預料虧損會進一步擴大。

虧損原因主要是由於集團以燒銀紙方式吸客,集團銷售費用率由 2017年 30%水平大幅增長至現時逾 50%。不過疫情期間培養了用戶線上教育的使用習慣,若能持續將有望大幅降低吸客成本。而且集團近年錄得淨現金狀態,債務負擔較輕,財務狀況仍健康

由於扭虧為盈未可期,新東方的股價表現比較波動,相信「陣痛期」會持續一段時間,時間成本較大,投資者要耐心等候回調時買入,亦要耐心等候集團收成期的來臨。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

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