【財報看門道】長榮股利大縮水 從「營業現金流」中能看出端倪？教你避開「營運踩雷股」！

手上的持股是不是真的賺錢，先學會看營業現金流！近期的話題股長榮（2603），公布2023年財報後，擬發現金股利10元，與2022年的70元、2021年的18元有不小的落差，消息釋出的隔天股價一度嚇到跌停。但其實企業真正的賺錢能力，從現金流量表中就能窺知一二，其中營業現金流能反映出公司經營的現金狀況，營業現金流從哪裡查？跟稅後淨利有什麼不同？怎麼從營業現金流判斷公司的問題？一起學會看營業現金流，戳破營運踩雷股！

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什麼是營業現金流？

我們先複習一下現金流量表的基本概念，現金流量表會整理公司在某一段時間內，現金餘額變化的狀況，依交易類型，一般會將現金流動的原因區分為三大類：營業現金流、投資現金流、融資現金流。

其中，營業現金流（Operating Cash Flow，OCF）是指公司透過本業營運「實際」獲得的現金收入，能用來檢視公司所得含金量，確認公司的營收確實以現金形式流入。營業現金流也能作為衡量公司財務狀況的指標，藉此看出企業在某段時間內所產生的現金流入或流出淨額，盈利加上折舊、攤銷等非現金費用，再根據現金以外的流動資產、短期貸款以外的流動負債變動加以調整。

營業現金流 = 稅後淨利 ± 與現金無關的損益科目(如折舊、攤提、投資收益) ± 營運資金項目的變動(如應收帳款、存貨、應付帳款)

說明一下這個計算公式的邏輯，不同於損益表是以「應計」基礎來進行編制，實際上尚未收進來的金額依然會被認列（應收／付帳款），現金流量表是認定實際收到或支出才納入。台灣多數企業採用「間接法」去編制，從「稅後淨利」出發，將其實沒有發生實際現金流的會計項目去做適當的加減、回推，最後得出公司在一段期間內的「實際現金流入／ 流出」。

簡單的說，像折舊雖然在帳目上會認列一筆費用，但公司實際上並沒有掏出這筆錢，所以計算營業現金流時會將折舊的費用加回；而資產負債表上列的應收帳款是要收但還未收回的錢，公司實際上並沒有收到，計算營業現金流時就要扣除，諸如此類的加加減減，如此才能完整呈現公司目前的現金狀況，衡量企業的盈餘品質。

多數企業以營業活動賺取利潤，因此，營業現金流量為正值，表示公司藉由營業活動收到的現金大於支出的現金，雖然不能藉此判定企業實際上有賺錢，但若營業現金流長期為負的，表示公司的營運不斷流失現金，可能有經營上的問題。

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營業現金流和稅後淨利的差異在哪？

仔細看看上一段討論中，關於營業現金流的公式：

營業現金流 = 稅後淨利 ± 與現金無關的損益科目(如折舊、攤提、投資收益) ± 營運資金項目的變動(如應收帳款、存貨、應付帳款)

稅後淨利是企業的總利潤，而營業現金流則是企業在經營活動中所產生的現金流量，更能反映企業經營的現金狀況。

將較於損益表、資產負債表可以被「美化」，現金流量表更不容易被做手腳，由於是帳戶實際狀況，相對來說更難以造假。營業現金流能確定公司真的有現金流入，而非只是還沒收到的應收帳款，也能確定這些錢是靠本業賺的，篩選掉靠不穩定的業外收入（如處分資產）衝高營收的公司。

營業現金流若長期位處低水位，代表企業有資金周轉的風險，企業可能要舉債或對外籌資。

營業現金流量低常見原因有二：

1. 客戶不付款：有盈餘在紀錄上，但都以應收帳款的形式存在，實質上沒拿到現金。

2. 存貨太多了：存貨沒賣出去以前都不會換到現金，但能被列在資產負債表上成為一種「資產」，不過實際上就是沒拿到現金。

以上兩種企業狀況都可能讓公司陷入現金週轉不靈，投資人要謹慎評估。想要提升營業現金流，可從多方面下手，如提高銷量、控制成本、加強應收帳款管理、管理存貨水平等。

哪裡可以查到營業現金流？

一般投資人都能在企業財報的「現金流量表」中就可以找到「營業現金流」的欄位，不需要自己做計算。以Yahoo奇摩股市為例，先輸入股票代號→財務→現金流量表，可查看單季、累季、年度的數字，折線圖呈現一目了然，底下也有詳細的數據。以長榮為例，單季的現金流量表中，營業現金流在2023年Q2一度掉到負值：

連帶影響了長榮2023年全年的營業現金流也是負的：

怎麼樣從財報中避開營運踩雷股？

最簡單的方法是先觀察營業現金流是否為正值，是的話代表公司營運有持續流入現金，若為負值則表示公司營運的現金是持續流出的狀態，代表營運狀況可能出現危機、企業有資金斷鏈或倒債疑慮，應收集資訊去釐清原因。

但不是公司的營業現金流是正的就能鬆一口氣，下一步要判斷現金流是增加還是減少：若是增加的狀態表示公司持續有現金流入，營運狀況好，獲利能力、償債能力相對安心；如果營業現金流持續減少，可能經營不善容易陷入財務危機。提醒一下，不同產業的經營模式或收到現金的時間周期不同，也可能有景氣循環、淡旺季等狀況，此時單純看現金流增減參考意義不大。

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此外，也能觀察營業現金流與稅後淨利的比值，計算公式=營業現金流÷稅後淨利，以季報、年報或近4季累積數字計算皆可。公司實際收到的現金，數字越接近損益表的稅後淨利越好，如果落差太大可能代表被「美化」過，一般認為這個比值在80%以上較佳，代表稅後淨利至少有8成實際收到帳上，若數字是負的就沒有意義。而由於不同業產業特性不同，80%只是一個參考值，並沒有絕對精準的標準。

什麼樣的公司可能是作假帳？出現以下這幾個現象要當心：

• 長期呈現「損益表有賺錢，但營業現金流量卻是負值」的現象

• 營收成長但存貨、應收帳款不斷攀高

• 公司沒錢，卻擴大舉債投資子公司

• 存貨周轉率、應收帳款周轉率連續衰退

營運現金流對我們做投資決策很重要，企業並不是營運有現金就好，還要投資廠房設備、還債、配股息等，營運現金流量長期呈現負數的企業必然會產生問題，投資人要入手得多方研究考量！

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