美元利率走向 重挫上周股市

4月19日台股重挫，盤中大跌超過千點，市值最高蒸發2.46兆台幣；最後雖略有回檔以下跌774點作收，但也創下台股有史以來單日最大跌點。

全球股市自去年11月起飆漲，至今年3月底，美股道瓊、標普500、那斯達克漲幅都超過20%，費城半導體漲幅更超過50%。MSCI全球平均上漲24%，新興市場指數略遜一籌，也有14%；日經指數更大漲31%，並終於首度衝破30年前的歷史紀錄。台股指數也上漲27%，超越全球平均。

就在全球股市一片欣欣向榮之際，上周卻迎來巨大的逆勢反轉；引發關切的是，這只是牛市中的一個踉蹌，或是步入熊市的開始？要討論這個問題，需要先探討這一波股市上漲的源頭因素：也就是美元利率政策。

去年11月我曾發表3篇專欄文章，分析歐、美、英等全球三大央行，在同一星期內宣布停止升息的意義。文中強調當時股市大漲的原動力來自歐美通膨下降，及市場對升息結束，甚至降息開始的期待。5個月來，全球股市的亮麗表現基本上仍立基於此；尤其對利率最敏感的高科技股，更在AI題材加碼下表現突出。

但今年4月卻接連出現幾個數據及事件，不但打亂對通膨持續下降的評估，更因聯準會主席鮑爾及其他官員的發言，大幅扭轉市場對降息的期待，股價也隨之暴跌。美國股市自4月12日起連跌6天，具指標意義的Nvidia更在4月19日跌幅達10%。

4月首先公布的是美國就業市場強勁的消息：4月5日美國公布3月新增非農就業人數30.3萬人，較原本估計的21.4萬超出42%，且為去年5月以來最高；另外，3月失業率也自2月的3.9%下降至3.8%。這雖是就業市場的好消息，卻因人力吃緊，引發對未來薪資持續上升並進一步推升物價的憂慮。

對物價上漲的憂慮，在4月10日公布的消費者物價指數更得到印證：數據顯示美國3月分年通膨率不降反升，自2月分的3.2%提升至3.5%，其中石油等能源及租金等住房價格的上漲，更占了物價上漲的50%。

尤其，扣除能源及糧食等波動較大的價格後，以核心CPI計算的3月分年通膨率上漲3.8%，主因是即使製造業通膨減緩，但服務業通膨卻攀升。3月分服務業年通膨率為5.4%，其中住房費用指數上升5.7%，衛生保健及各項保險費用更大幅飆升，在基本生活費用飆高狀態下，要期待聯準會為提振景氣而「降息踩油門」，確實不太實際。

也因此，在這些最新數據出爐後，好幾位聯準會官員發言表示通膨仍未達目標，且在景氣仍旺的情況下，看不出今年需降息的理由。紐約聯邦準備銀行總裁John Williams甚至表示不排除再繼續升息。聯準會主席鮑爾也說基於這些新數據，通膨黏著度可能超出預期，因此重回「利率須更長久地維持在高檔」基調。

這些發言過後，依據FedWatch，市場對今年首度降息的時間點，瞬間從原本最有可能的6月推延至9月，降息的次數也降至僅有2次；上周五的全球股災也就隨之發生。

但這周的2、3天下來，美股及全球股市卻又都大幅反彈回升，台股在24日也上漲了532點。除了中東緊張情勢暫緩的消息之外，這幾天其實並未有其他新的訊息，倒是4月底聯準會又將開會。未待開會結果出爐，市場即已再度樂觀向前行，看準的可能也是聯準會即使不欲降息，但美國政府債務利息過高的壓力，也終究讓聯準會沒有太多的選擇。降息，市場應仍相信只是時間早晚的問題。（作者為國立台灣大學財務金融系兼任教授）